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財務成本管理 章節精選：第六章(6)

三、影響資本成本的因素

外部因素利率市場利率上升，資本成本上升，反之相反。

市場風險溢價市場風險溢價(Rm-Rf)影響股權成本，股權成本上升會推動增加債務籌資，從而推動債務成本上升。

稅率稅率變化影響稅后債務成本，從而影響資本成本。

內部因素資本結構企業改變資本結構時，資本成本也隨之改變。增加債務會使平均資本成本降低，但加大了財務風險，又會使債務成本和權益成本上升。

股利政策根據股利增長模型，股利是決定權益成本的因素之一。因此，公司改變股利政策，會引起權益成本變化。

投資政策如果公司向高于現有資產風險新項目大量投資，公司資產的平均風險就會提高，并使得資本成本上升。

【例6-10】

ABC公司現有資產萬元，沒有負債。其資產凈利率為15%，每年凈收益為150萬元，全部用于發放股利，公司的增長率為零。公司發行在外的普通股為100萬股，每股息前稅后利潤為1.5元(150萬元/100萬股)。股票價格為每股10元。公司為了擴大規模購置新的資產(該資產的期望報酬率與現有資產相同)，擬以每股10元的價格增發普通股100萬股，發行費用率為10%。該增資方案是否可行?

該公司未考慮發行費用調整的股權成本：

由于資產報酬率只有15%，因此增資方案不可行。

該結論可以通過每股收益和股價的變化來驗證：

增發獲得資金=10×100×(1-10%)=900(萬元)

新增資產凈收益=900×15%=135(萬元)

每股凈收益=(150+135)/(100+100)=1.425(元/股)

假設市盈率不變，則股價下降為：

股價=(10/1.5)×1.425=9.5(元/股)

為了維持現有的股價，投資回報率必須達到籌資成本16.67%。

新增資產凈收益=900×16.67%=150(萬元)

每股凈收益=(150+150)/(100+100)=1.5(元/股)

假設市盈率不變，則股價為：

股價=(10/1.5)×1.5=10(元/股)

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