如何分析投資決策

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投資決策的分析方法

長期投資是一種影響超過一年的投資，例如購買設備、建造廠房等。由于股票和債券等長期投資在必要時可以出售變現，真正難以改變的是生產經營性的固定資產投資，所以這里所討論的長期投資只限于固定資產投資，又稱為項目投資。項目投資的決策分析，并不是企業，尤其是中小企業日常財務活動最經常的部分，也許在一個會計年度都難得碰上一兩次。但是，它卻是企業財務活動中最重要的部分。因為項目投資的金額大，影響時間長，風險大，一旦投資就難以改變或補救。

研究中小企業項目投資的決策分析，必須針對中小企業的特點，對兩個問題進行重新觀察和思考：中小企業的投資決策采用“現金流量觀”好還是“會計利潤觀”好？中小企業的投資決策采用貼現分析技術好還是非貼現分析技術好？

一、中小企業投資決策中的現金流量觀和會計利潤觀的比較

有一個直接的矛盾：一方面現金凈流量比會計利潤對企業經營決策更有用的觀點已基本獲得公認，并且成為當代財務管理學和管理會計學的立論基礎；但另一方面，廣大中小企業經營者的頭腦中卻沒有現金流量的概念，他們追求利潤最大化，在進行項目投資的決策時，如果采用數學方法進行定量計算分析，主要是運用財務會計數據。從理論上講，現金凈流量比會計利潤更能客觀反映投資的收益，而且在運用貼現分析技術時，幾乎不得不采用現金流量的觀念。但是現實中，中小企業更習慣于使用會計利潤，之所以如此，至少可以歸結一個原因——經營者在現代經營和理財知識方面的缺陷。

筆者認為，如果中小企業經營者的素質能夠進一步提高，他們能夠掌握更多一點現代的財務管理知識的話，那么他們是可以接受這個概念的。向經營者宣傳新的觀念和理論當然是解決這種理論與現實之間矛盾的有效方法，但引起作者更深一層的思考是：在中小企業的投資決策中，會計利潤是不是現金凈流量的一個好的替代變量？或者說在中小企業決策者看來，不采用現金凈流量導致的損失可以由采用會計利潤產生的收益彌補嗎？

筆者初步分析認為這種猜測可以找到一些實際依據：

1。項目投資未來現金凈流量數據的獲取必需在占有比較充分的資料基礎上才能預測，這對中小企業決策者來說顯得困難而且成本太高，但對會計利潤的預測只需要根據企業賬簿數據加上個人經驗即可估算，這不僅成本低，而且使決策者覺得可靠。

2?，F金凈流量與會計利潤在數據上的主要差異是投資項目中的折舊費用，中小企業的投資額往往不大，攤到各年的折舊費也不會很多，現金凈流量與會計利潤在數量上的差別并不大。

3。如果采用現金貼現分析技術，顯然應該采用現金凈流量。不過根據筆者曾對中小企業做的調查發現，現實中中小企業很少采用貼現分析技術，現金流量的優勢和必要性并不明顯。

結論：與大企業巨額、相對頻繁的項目投資決策不同，中小企業在投資決策中并不一定必須采用現金流量觀念。在以下條件下，應用會計利潤數據將是更好的選擇：企業具有較完整和準確的會計核算資料；該項目投資額不很大；采用非貼現分析技術。

二、非現金流量貼現技術在中小企業投資決策中的應用

在非現金流量貼現技術中最常用的兩種方法是：回收期法和會計收益率法?；厥掌诜ㄍㄋ滓锥?，大致反映投資回收速度，而且計算簡便，但是這種方法有兩個缺陷：

第一，它忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來收益，實際上，資本投資的全部目的在于創造利潤，而不只是為了保本。

第二，由于決策者以回收期作參數，往往會導致企業優先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。然而一種方案是否可取是相對的，要因不同情況、不同項目而宜。中小企業受自身能力等各種因素局限，投資項目往往不大而且時間短，這就使得貨幣時間價值對之產生的影響也可能不大。企業當然要盈利，但如果老本都丟了又談何盈利？

這種情況下，中小企業采用回收期法做出錯誤決策的可能性并不大；但對于投入資金大，而且周期長的項目，則不宜唯一使用這一指標，尤其是處在升級階段的中小企業，急功近利常常使企業走向相反的發展方向。會計收益率法是以會計收益率法作為評價投資的參數。會計收益率=年均凈收益／原始投資額。它在計算時，使用會計報表上的數據以及普通會計收益和成本觀念。這種方法要求企業事先確定要達到的必要會計收益率。在進行決策時，高于必要會計收益率的方案可以入選，在多個互斥方案中則選用會計收益卒最高者。會計收益率法遭到的異議一是未采用現金流量觀，二是未考慮貨幣的時間價值。我認為它適合于中小企業對項目投資的評價。

三、現全流量貼現技術在中小企業投資決策中的應用

盡管大多數情況下中小企業的投資決策傾向于使用非貼現分析方法，但這并不能削弱貼現方法的科學性和合理性。中小企業越是發展，越是追求升級壯大，長期投資的規模、范圍和頻率就越接近于大型企業，這個時候就應盡可能地采用現金流量的觀念和相應的貼現分析技術進行輔助決策。中小企業的投資決策基本上不采用現金流量貼現技術的原因主要是貼現技術的分析成本相對過高（教育成本、雇傭成本），比如對分析人的專業教育程度、分析預測方法、手段等有較高的要求。從一定范圍來看，這種分析成本是固定的，因此在投資額較小的中小企業看來運用貼現技術是不經濟的。但我認為在以下兩個基本條件具備時，考慮貨幣時間價值的貼現分析技術將在中小企業中得到比較普遍的運用：

1。經營者普遍受過良好的教育和專業訓練。這一方面可以使經營者有能力了解和愿意接受現代的投資決策方法，另一方面也降低貼現分析技術的使用成本（學習成本）。

2。中小企業經營的外部環境得到較大改善，首先表現在企業籌資條件的好轉，這使得中小企業有可能進行較大規模的長期投資；其次表現在市場逐漸成熟，中小企業經營的不確定度降低，使其對未來現金流量尤其是中長期現金流量能夠做出比較準確的估計。

現金流量貼現分析技術中最常用的有凈現值法、現值指數法和內含報酬率法。按照凈現值法的思路，凈現值大子或等于零，則說明投資項目的收益率不低干預定的貼現率，方案可行；凈現值若小于零，則說明投資項目的收益率低于預定的指標，方案不可行。凈現值法的主要缺點是不能在幾個獨立方案之間評價優劣，但這個缺點在中小企業看來就幾乎不存在了。因為中小企業很少會有對幾個獨立的項目同時投資，主要是對互斥方案作評價。而在互斥方案中，凈現值高的項目當然是最優選擇。所以在中小企業的投資決策中，一般說來，凈現值法的優點能充分發揮而其缺點剛好未能顯現?，F值指數法是針對凈現值法的缺點提出來的，它能夠對獨立方案的投資效率進行排序，但這種需要在中小企業中并不常見。內含報酬率法具有現值指數法同樣的優點，而且它還能大約地指出投資項目的實際報酬率是多少，其缺點是計算比較復雜。

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